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黄金意外大跌由何驱动?短期走跌还是长期?

2020/2/29 22:16:00   来源:
来源:凭栏欲言 文:凭栏欲言
全球股市经历悲惨一周,美国道琼斯指数一周之内跌3583点,跌幅12.4%。诡异的是传统避险资产——黄金,周五大跌,伦敦金跌幅3.61%。说好的避险呢?
黄金意外大跌由何驱动?短期走跌还是长期?
是什么因素驱动了黄金大跌?
01
三层反馈
周五(2月28日)北京时间21点30分,美国方面公布了1月PCE物价指数数据,美国1月PCE物价指数年率实际公布1.7%,预期1.8%,前值1.6%。美国1月核心PCE物价指数年率实际公布1.6%,预期1.7%,前值1.6%。
不及预期。
数据公布后,黄金一度短线上涨3美元。不久之后,黄金跳水,至收盘,伦敦金跌3.61%。
黄金意外大跌由何驱动?短期走跌还是长期?
基于以上反应似乎可以看出,驱动黄金价格变化的三层逻辑。
1)第一层逻辑。公布经济数据不如预期,直接驱动短线黄金上涨。
2)第二层逻辑。基于铜价和石油下行,疫情扩散打击消费。对美国通缩的预期升温,预期美国真实利率上行,打压黄金。不久之后,黄金转跌。
3)第三层逻辑。通胀预期,针对信息的第三层反馈似乎尚未被黄金价格纳入。第一:自真实利率来看,美国真实利率=美国国债收益率-CPI,即算铜价和石油驱动CPI在降,但国债收益率却降得更快,真实利率仍然是在下降的。真实利率压制黄金的逻辑是很难成立的。第二:自供给关系看通胀,石油和铜价的的下行未必能驱动通缩,股市的大幅下挫的后续反应尚未表现,其将破坏生产关系,导致供给减少,而疫情冲击会导致需求向刚性需求下沉,刚性需求是很难压缩的。共同影响下,刚性消费品会首先表现出通胀。第三:自货币匹配看通胀。疫情冲击导致全球货币供应扩张预期升温,而生产受疫情冲击没有恢复,假如后续股市大幅下挫加深破坏生产关系,更多的货币量与更少的商品供应,通缩逻辑不成立。
目前,第三层信息反馈似乎尚未被黄金价格纳入。
02
黄金的打压力量
目前尚未见到别人有这个习惯,但笔者习惯于将黄金作为一种潜在货币分析。
基于利差、汇率预期和资本收益。
1)基于汇率预期。美元和黄金的情况对比短期没有发生明显变化。
2)基于利差。黄金真实利率为零,而美元真实利率=美国实际利率-美国通胀,黄金在近两个月持续爆发,较长时间的涨势蓄积了一定的获利离场卖压。当通缩预期升温之后,人们预期美国真实利率将升高,驱动了获利离场,压制黄金表现。但以上逻辑似乎并没有通盘考虑美国实际利率的变化(仅考虑石油、铜价、疫情压制需求;未考虑商品供给,货币动态和资金流向),参考十年美国国债收益率来看,美国国债收益率降幅明显的更加快速,驱动美元实际利率走低,而非走高。
3)基于资本收益。事实上黄金投资是排除法,即排除其他可能表现更好的领域,才能轮到黄金上涨。一种很明显的逻辑是,基于美国股市近期表现太差,导致资金流入美国债市,债市表现抢眼。基于美国股市近期表现很差,人们预期美联储会作出干预——宽松。这导致了无论美联储宽不宽松,都是债市的利好。不宽松,股市资金继续流出进入债市,是利好。宽松,更加直接的利好。多么美好的事情,金融玩家最喜欢的确定性。
黄金意外大跌由何驱动?短期走跌还是长期?
基于以上分析,可以认为是美债收益较为明显的确定性在短期打压了黄金表现。但考虑到通胀预期对美元实际利率的压制仍将驱动黄金向好。
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