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贵为新加坡土木承建商老三 伟源控股却受现金吃紧之苦

2020/2/20 22:47:00   来源:

近期,不断有承建商向联交所申请上市,例如香港的玮溢国际、生兴控股、德合集团、誉燊丰控股等,这些公司有一个共同点:业务规模普遍偏小,过去曾多次递表。今日通过聆讯的新加坡承建商伟源控股也不例外。
据智通财经了解,伟源控股去年7月首次申请上市,失效后于上周五(2月14日)再次闯关港股,2月20日通过聆讯,将于联交所主板上市。
该公司是一家新加坡承建商,最初主要从事电力电缆安装,及道路修复工程的承建,后来发展成为土木工程公用事业工程提供商,专门提供土木工程公用事业工程逾28年。
伟源控股的主营业务可分为四部分:电力、电讯及下水道合约工程、道路铣刨及重铺服务、辅助支援及其他服务、销售货品及研磨废料。截至2019年8月31日止八个月,四项业务收入分别占比85.5%、12%、1.4%及1.1%。近几年,合约工程所得收益占总收入均在80%以上,其中又以电力合约工程收益为主。
  收入下滑,中标率不稳定
伟源控股的收入主要受获得的工程项目影响,中标率、报价以及工程进展通常是公司收入波动的主要因素。
2017年,伟源控股实现收益7280万新元,同比增长37%,期内尽管中标率同比下降25.7个百分点至约33.3%,获授项目数量维持相对稳定,但新项目的合约金额由2016年的4730万新元增加至2017年的6520万新元。由于第7号、9号及10号项目委聘分包商完成,所以贡献的毛利率较低,加上公司为了增加道路铣刨及重铺服务的市场份额,通过让利的方式获得更多项目,导致整体毛利率下降7.3个百分点至16.6%。
  2018年,公司收益同比减少11.07%至6470万新元,主要由于项目报价较低,中签率进一步下降至约32.1%,新项目的合约金额大幅减少。此外,行业层面,由于多个大型复杂项目改期,新加坡土木工程公用事业工程分部的核实付款价值由2017年的11.54亿新元减少至11.27亿新元。不过,期内公司降低对分包商提供全方位服务的依赖,毛利率回升至27.8%。
进入2019年,伟源控股的业绩依然呈下降的趋势。截至2019年8月31日止八个月,收入同比下降6.44%至约3760万新元,主要因为与上年同期相比,项目工程完工阶段不同,本期贡献收益的大型项目数量较去年少。期内毛利率34%,为近几年来最高。目前,公司有28个项目,未完成合约金额约2.72亿新元,其中三个项目为专项项目,此次IPO筹得的部分资金计划用于支付这些项目的前期成本。
伟源控股作为分包商,主要客户是新加坡各类基础设施开发项目的总承建商,能源公用业务公司、电讯公司也是主要客户类别。招股书显示,公司的客户集中度较高,2016-2018年,五大客户合共占总收益的79.5%、79.6%、77.6%。土木工程公用事业分部的需求大部分来自基础设施项目,业内客户数量有限,这是专门市场分部的特性。因此,伟源控股的董事认为,尽管客户集中,但公司的业务模式属可持续。
议价能力弱,现金流吃紧
客户少,但竞争对手多,伟源控股所处的行业基本是“僧多粥少”。根据Ipsos报告,新加坡有近1000名注册承建商,所以新加坡土木工程公用事业工程行业高度分散,且竞争激烈。按核实付款价值计算,2018年新加坡土木工程公用事业工程产值估计约为11.27亿新元。虽然伟源控股相关收益在业内排名第三,但市场份额仅占约5.7%。由于在大部分项目中担任分包商,伟源控股的议价能力也不高,所以毛利率波动较大。
从现金流的角度,分包商还需要垫付项目大量的前期成本,包括原材料成本、分包费用、员工成本等,会占用公司部分现金流。从运营历史来看,项目的前期成本一般占合约金额的约9.7%。合约金额500万新元的项目平均大概需要12个月后产生正累计现金流。由于向供应商付款及从客户收款通常存在时间差,从而导致现金流错配。再者,合约可能有质保金的规定,也会影响公司的流动资金状况。
资料显示,于2019年8月31日,伟源控股流动资产4202万新元,其中合约资产占约59%,贸易应收款项及应收保留金、按金、预付款项及其他应收款项合共占约31%。
截至2019年8月31日止八个月,伟源控股经营活动现金净流出76.34万新元,主要原因是公司第12号项目执行大量工程,合约资产净值增加约700万新元;按金、预付款项及其他应收款项增加约60万新元;另外,贸易应付款项减少约50万新元;但部分被物业、厂房及设备折旧正调整约300万新元所抵消。期内,经营活动现金净流出部分不得不动用银行借款支付。截至期末公司现金及现金等价物226万新元,银行透支307万新元。
  公司预计,将于2020年4月或前后完成第12号项目的下一里程碑,预期该项目所用有关经营现金流量将于下一里程碑完成后收回。
参照已经上市的承建商表现,比如伟工控股(01793)、华营建筑(01582)、澳达控股(09929)等,基本上都是破发,成交量低迷,而营收规模小、业绩波动大、现金流不稳定的伟源控股或许也难逃无人问津的命运。
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